蚂蚁策略
蓝鲸新闻1月2日讯，12月31日，广东科翔电子科技股份有限公司发布《2025年度以简易程序向特定对象发行股票募集说明书(申报稿)》，拟募集资金用于智恩电子高端服务器用PCB产线升级项目及补充流动资金，同时披露了公司连续亏损、应收账款与存货规模较高、募投项目产能消化与效益不及预期、环保合规风险、实际控制人高比例股权质押等多项重大风险事项。
连续三年净利下滑超15亿，科翔股份3亿元定增难掩业绩颓势
科翔股份（300903）所处的印制电路板行业虽为电子信息产业的基础环节，但整体呈现高度分散、竞争激烈的格局。根据Prismark统计，2024年全球前十大PCB厂商合计市场份额仅为37.75%，而中国大陆拥有约1,500家PCB制造企业，占据全球总产值56.02%的份额，显示出“大而不强”的特征。在这样的市场环境下，科翔股份尽管位列国内前列，却难以摆脱行业普遍存在的价格战和成本传导滞后问题。报告期内，公司归属于母公司股东的净利润分别为5,008.96万元、-15,931.45万元、-34,365.53万元和-11,970.55万元，已连续两年一期处于亏损状态。这一业绩表现反映出公司在市场需求波动、新产能爬坡缓慢以及产品结构转型过程中的脆弱性。
2.4亿元押注高端服务器PCB蚂蚁策略，产能消化与技术替代双重风险并存
本次募投项目聚焦于智恩电子高端服务器用PCB产线的技术改造，计划总投资2.50亿元，其中拟使用募集资金投入2.40亿元。项目实施后，将在不增加总体产能的前提下，将部分老旧生产线升级为年产10万平方米高端服务器用PCB的生产能力。据测算，该项目达产后可实现年均销售收入2.39亿元，年均净利润2,154.61万元，税后内部收益率为15.48%，税后静态投资回收期为6.43年(含建设期)。然而，上述预测建立在市场需求稳定增长、客户订单持续落地的前提之上，一旦服务器市场景气度回落或技术路线发生变更，项目的实际收益或将远低于预期。
客户仅限小批量供货无订单披露，科翔股份高端转型缺乏实质性支撑
值得注意的是，公司目前尚未形成高端服务器PCB的大规模销售能力。尽管公告提及已成功开拓中兴、锐捷网络（301165）、立讯精密（002475）等客户，并实现小批量交付，但并未披露具体订单金额或长期供货协议情况。与此同时，公司在光模块及高速连接器领域虽宣称具备批量生产能力，但相关产品的营收贡献仍不明朗。在此背景下推进产线升级，存在明显的产能消化不确定性。若未来AI算力基建投资放缓，或主流服务器厂商转向更高阶封装技术如ABF载板，科翔股份此次定增所投向的产品方向可能面临技术替代风险。
资产负债率逼近75%，17.6亿应收账款埋藏现金流断裂隐患
从财务结构来看，科翔股份的资金状况亦不容乐观。报告期各期末，公司合并资产负债率分别为61.59%、66.48%、74.55%和73.61%，长期处于较高水平。截至2025年9月末，应收账款账面余额达176,248.98万元，存货账面原值为60,113.29万元，分别计提坏账准备12,705.77万元和跌价准备5,440.25万元。高企的应收与存货不仅占用大量营运资金，也增加了资产减值的风险敞口。虽然公司称已建立较为完善的信用管理体系，且下游客户多为上市公司或知名企业，但若宏观经济下行导致客户付款能力恶化，公司将面临现金流紧张甚至债务违约的压力。
多地项目履约逾期获延期，地方政府或追回税收优惠
此外，科翔股份及其子公司还存在多项合规隐患。发行人与惠州大亚湾经济技术开发区管理委员会签署的《科翔8GWH钠离子储能电池及相关产品项目投资协议》中约定的竣工时间未能如期完成，虽已获得延期复函，但仍存在被主管部门主张违约责任并支付违约金的可能性。全资子公司赣州科翔、控股孙公司上饶科翔电子亦未达到投资合同中约定的销售收入与纳税目标，虽获地方政府同意延期并协调签署补充协议，但若后续仍无法达标，可能被要求返还已享受的税收优惠或奖补资金。此类事项反映出公司在多地布局过程中对履约进度把控不足，影响其在政府合作关系中的信誉。
十余项房产无产权证、环保验收缺失，历史遗留问题成再融资拦路虎
更值得关注的是，公司部分房产未取得权属证书，主要用于仓储、配电房及锅炉房等生产配套用途；同时，江西科翔二期项目、赣州科翔项目等存在未办理竣工环保验收即投入使用的情形，违反了《建设项目环境保护管理条例》相关规定。尽管报告期内未因此受到行政处罚，且已取得无违规证明，但不排除未来因监管趋严而面临整改、停产或罚款的风险。此类历史遗留问题若未能妥善解决，将成为制约公司再融资进程的重要障碍。
实控人质押股份占比超四成，科翔资本接近全仓质押引爆控制权风险
实际控制人方面，郑晓蓉与谭东合计控制公司33.22%股权蚂蚁策略，其中郑晓蓉个人持股比例为15.01%，谭东为11.60%，并通过科翔资本、科翔富鸿间接控制其余股权。截至2025年9月30日，二人直接或间接持有的股份中已有58,440,000股处于质押状态，占其所持股份总数的42.42%，占公司总股本的14.09%。其中，科翔资本所持股份质押比例高达99.96%，几乎全部质押。如此高比例的股权质押，在股价波动或融资环境收紧时，极易引发平仓风险，进而影响公司控制权稳定性。
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